米下院がGENIUS法、CLARITY法、反CBDC法の暗号資産3法案を可決

GENIUS法、CLARITY法、反CBDC法は、それぞれ暗号資産エコシステムの異なる側面、すなわちステーブルコイン、資産分類、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を対象としています。これらを合わせると、イノベーションと消費者保護の両立を目指す暗号資産の規制枠組みを形づくる、これまでで最も重要な連邦レベルの取り組みとなります。

GENIUS法：ステーブルコイン規制の土台づくり

米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指針と確立に関する（GENIUS）法は、ステーブルコインに対する初の連邦規制枠組みを導入するものです。ステーブルコインとは、価値を安定させるために米ドルなどの資産に連動させた暗号資産のことです。時価総額が$238 billionを超えるステーブルコインは、伝統的金融と分散型の暗号資産の世界をつなぐ重要な架け橋となっています。Bitcoinのような資産に見られる高いボラティリティとは異なり、ステーブルコインは価格が安定しているため、日常の取引や国際送金に最適です。

ビル・ハガティ上院議員（共和党、テネシー州）が提出したGENIUS法は、現在のステーブルコイン市場に欠けていると多くの人が考える安定性、透明性、消費者保護を提供することを目的としています。この法律のもとで、すべてのステーブルコイン発行者は次のことを求められます。

• 1:1の準備金比率を維持し、発行したステーブルコイン1ドルごとに同額の準備金で裏付けること。
• 準備金の構成を詳述した月次報告書を提出すること。
• 透明性を確保するため、償還ポリシーを開示すること。
• マネーロンダリング対策（AML）および制裁関連法を遵守すること。
• 事業モデルに合わせた資本、流動性、リスク管理のガイドラインに従うこと。
• 特に政府との関係を示唆するような、誤解を招く広告を避けること。

この法律は、銀行や民間企業が独自のステーブルコインを発行するための明確な規制上の道筋を定めています。業界関係者は、GENIUS法によって、現在USDC（Circle発行）とUSDT（Tether発行）が支配するステーブルコイン市場に新規参入が一気に進む可能性があると見ています。明確なルールが整えば競争が激化し、イノベーションの促進や取引手数料の低下につながる可能性があります。

支持者は、ステーブルコインを米ドルの世界的な優位性を固める地政学的なツールとしても捉えています。既存のステーブルコインの約99%が米ドルに連動しており、適切な規制があれば、政府が直接発行するデジタル版を必要とせずに、ドルの影響力を世界中に広げる助けとなる可能性があります。

しかし、この法案には批判もあります。ジェフ・マークリー上院議員（民主党、オレゴン州）は、GENIUS法には汚職を防ぐための十分な安全策が欠けていると懸念を表明しました。特に、公職者が影響力を利用して特定のコインを宣伝し、私的な利益を得る可能性を問題視しています。「この法案のどこにそのガードレールがあるのか？まったく、完全に欠落している」と、マークリー議員は上院での審議中に主張しました。

重要な点として、この法案は破綻時の消費者保護にも対応しています。ステーブルコインの発行者やそのカストディアンが破綻した場合、ステーブルコインの保有者は、それを裏付ける資産に対して最優先の請求権を与えられます。この規定は、金融危機の際に個人投資家が無価値なトークンを抱えたまま取り残されるのを防ぐためのものです。

速報：🇺🇸 トランプ大統領「2時30分にホワイトハウスで大きな署名式がある」👀

本日、GENIUS法に署名して成立させる予定 pic.twitter.com/vatwD5OULb

— Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) 2025年7月18日

ステーブルコイン：米国債需要を裏口から押し上げる？

一部のアナリストは、GENIUS法によってステーブルコインが広く普及すれば、ひそかに米国債の需要を押し上げる可能性があると推測しています。ステーブルコイン発行者は現金または米国債などの資産で1:1の準備金を保有しなければならないため、米ドル建てステーブルコインに対する世界的な需要の高まりは、米国債に対する安定した分散型の買い圧力につながる可能性があります。

中国のような従来の海外の買い手が購入を縮小するなか、ステーブルコインは米国の拡大する財政赤字を賄うための代替的なルートとなるかもしれません。事実上、米国は民間のブロックチェーン基盤を通じて自国の債務を輸出し、ドルの優位性を拡大しながら財政改革の必要性を先送りできる可能性があります。

これは、中央銀行ではなく、ドルの安定性を求める世界中の暗号資産ユーザーの力によって、政府が赤字を続けられるようにする、目立たない市場主導の戦略といえます。

CLARITY法：暗号資産の分類を明確化

デジタル資産市場明確化（CLARITY）法は、米国の暗号資産規制において最も激しく議論されてきた問い、すなわち暗号資産は証券なのかコモディティなのかという問題に取り組むものです。その答えによって、SECとCFTCのどちらの連邦機関が監督するかが決まります。長年、明確な定義がないことで管轄が重複し、執行が混乱し、規制が宙に浮いた状態が続いたため、多くの暗号資産プロジェクトが海外へ流出しました。

CLARITY法は、この議論に決着をつけるための体系的な定義とガイドラインを示しています。この法案のもとでは次のように定められます。

• デジタルコモディティには、基盤となるブロックチェーンの有用性や普及度に価値が結びついた資産（例：BitcoinやEthereum）が含まれます。
• 証券には、投資契約のように機能するデジタル資産、つまり中心的な主体の努力に基づいて将来のリターンを約束するものが含まれます。
• ステーブルコインとデリバティブはコモディティの定義から除外され、別の法律のもとで規制されます。

CLARITY法の最も影響力の大きい規定のひとつは、デジタルコモディティの現物市場に対する独占的な管轄権をCFTCに与えることで、長らく「現物市場のギャップ」と呼ばれてきた問題を解消する点です。現在、CFTCはこれらの市場における詐欺や相場操縦を取り締まる権限しか持っておらず、デジタルコモディティの取引を仲介するプラットフォームや事業者を直接規制する権限はありません。

これらの市場に秩序をもたらすため、CLARITY法はCFTCに3つの新たな登録区分を設けます。

1. デジタルコモディティ取引所（DCE）
2. デジタルコモディティディーラー（DCD）
3. デジタルコモディティブローカー（DCB）

これらの事業者は、強固な内部統制、サイバーセキュリティ対策、資本要件、定期的な情報開示など、さまざまなコンプライアンス要件を満たさなければなりません。また、相場操縦的な取引行為を禁止し、利益相反を適切に管理する必要もあります。

分類にとどまらず、CLARITY法は、暗号資産スタートアップがSECの新たな適用除外のもとで合法的に資金を調達するための道筋も導入しています。この道筋には、暗号資産特有のリスクに関する開示ルールが含まれ、パンプ・アンド・ダンプ（価格つり上げ後の売り抜け）のリスクを減らすため、インサイダーによるトークン売却も制限されます。

また、この法律は、デジタルコモディティを提供したいSEC規制下の企業に二重登録を認めています。重複を避けるため、法案はSECに対し、重複するルールからの適用除外を設けるよう指示しており、両方の規制体制にまたがって事業を行う企業のコンプライアンスを簡素化します。

先進的な取り組みとして、この法律はLabCFTCとSECのFinHubの設置を正式に定めています。これらは規制当局と暗号資産業界の橋渡し役を担う内部のイノベーション部門です。これらの拠点は、NFTやDeFiからブロックチェーン決済、金融リテラシーに至るまで、デジタル資産エコシステムの重要な側面を調査する役割を担います。

最終的に、CLARITY法は曖昧さを取り除き、暗号資産の起業家が規制の緩い海外の地域へ拠点を移すのではなく、米国内で法令に準拠した製品を構築しやすくすることを目指しています。

反CBDC法：政府発行のデジタルドルに断固反対

民間の暗号資産イノベーションを規制する他の2つの法案とは対照的に、反CBDC監視国家法は、デジタル通貨、特に**中央銀行デジタル通貨（CBDC）**への政府の関与に明確な一線を引くものです。トム・エマー下院議員（共和党、ミネソタ州）が提出したこの法案は、連邦準備制度が独自のデジタル通貨を発行したり、個人に直接銀行サービスを提供したりすることを禁止しています。

中国、インド、EUなどの中央銀行が開発を進めるCBDCは、中央銀行が裏付ける国の通貨のデジタル版です。現金や銀行口座に代わる、効率的で安全かつプログラム可能な手段として推進されることが多い一方で、プライバシー、監視、金融統制に関する深刻な懸念も生じています。

反CBDC法の内容は次のとおりです。

• あらゆる形態の個人向けデジタル通貨の発行や個人口座の維持を連邦準備制度に禁止します。
• 将来のCBDCプロジェクトには議会の承認を必要とします。
• 連邦機関によるCBDCの創設や推進を禁止したトランプ大統領の大統領令を法制化します。

エマー議員をはじめとする支持者は、この法案を市民的自由を守るためのものと位置づけています。「私たちの法案は…将来の政権がこの技術を米国民に対する武器として使うことを防ぐものです」とエマー議員は述べ、政府の行き過ぎと金融監視への懸念を挙げました。

上院で同様の法案を提出したテッド・クルーズ上院議員は、さらに率直にこう述べています。「バイデン政権は、私たちの自由を侵害し、個人の支出習慣を監視することを想像してよだれを垂らしている」

支持者には、Heritage Action for Americaや独立コミュニティ銀行協会（ICBA）が含まれます。ICBAは、デジタルドルが地域銀行の基盤を損ない、融資の利用可能性を低下させ、金融データを一元化することでプライバシーを損なう可能性があると警告しています。

主に民主党議員からなる法案の反対派は、米国のCBDCはむしろ世界市場におけるドルの地位を強化する可能性があると主張しています。マキシン・ウォーターズ下院議員（民主党、カリフォルニア州）は、デジタル通貨に正当性を与え、海外のデジタル通貨の取り組みに遅れを取らないための手段として、デジタルドル構想を推進してきました。

より大きな懸念は、CBDCがなければ、ブロックチェーン技術で金融インフラを近代化している他国に米国が後れを取るおそれがあるという点です。批判派は、これが最終的にドルの世界的な基軸通貨としての地位を弱める可能性があると懸念しています。

それでも反CBDC法は、誰が大統領を務めていようと、誰が連邦準備制度の議長であろうと、将来のCBDCには議会の承認を必要とすることで、そうした取り組みを即座に凍結します。

ステーブルコインは新たなCBDCなのか？

米国が政府発行の中央銀行デジタル通貨（CBDC）を阻止しようとするなか、ステーブルコインが、ただし民間の発行者を通じて、ひそかに同じ役割を担いつつあるのかもしれません。分散型の暗号資産ツールとして売り出されてはいるものの、USDCやUSDTといった主要なステーブルコインは中央集権的な主体によって発行され、凍結やブラックリスト登録が可能で、不透明なガバナンス構造のもとで運営されています。事実上、それらはCBDCが提供するであろう機能の多く、つまりプログラム可能なお金、ドルによる裏付け、デジタルな決済基盤を、政府の直接的な管理なしに提供しているのです。

ここで疑問が生じます。ステーブルコインは、連邦準備制度ではなくフィンテック企業によって提供される、姿を変えたCBDCにすぎないのでしょうか？ユーザーにとって、その違いは実務的というより政治的なものかもしれません。改変可能性、監視の可能性、中央集権的な管理はすでに組み込まれているからです。規制によってこれらの資産が正式に位置づけられるにつれ、ステーブルコインは、CBDC批判派が恐れていたまさにその手段に、民間のラベルを貼っただけのものにますます似ていくのかもしれません。

米国の暗号資産規制の転換点

米下院によるGENIUS法、CLARITY法、反CBDC法の可決は、米国がデジタル資産とどう向き合うかについての決定的な転換を示しています。それはためらいではなく、枠組みと明確な意図を持った向き合い方です。執行措置や省庁間の縄張り争いがばらばらに積み重なるのではなく、これらの法案は、協調した国家戦略の輪郭を描き始めています。

これらを合わせることで、規制の境界線が定まります。民間のイノベーションは歓迎されるが、明確なルールに従わなければならないということです。ステーブルコインは正当性を得て、デジタル資産市場は待望の明確さを手に入れ、政府が管理するデジタルマネーは、少なくとも現時点では明確に拒否されました。

これらの枠組みが後押しとなるか、それとも制約となるかは、実施のされ方次第です。しかし、ひとつだけ明らかなことがあります。米国の暗号資産政策における規制の曖昧さの時代は終わりを迎えつつあります。ついにルールが書かれ始め、それとともにデジタル金融の次の章が始まろうとしています。

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