FDUSDに何が起きたのか？2025年4月のデペッグを解説

FDUSDの時価総額は1億3,000万ドル減少し、暗号資産コミュニティ全体に波紋を広げました。

総供給量は20億ドルを超えており、その取引量の大部分はBinanceが担っています。今回の騒動は、このステーブルコインの安定性と裏付け資産について深刻な疑問を投げかけました。FDUSDの発行元であるFirst Digital Trustは、1ドルごとに米国短期国債（Treasury Bills）で完全に裏付けられていると一貫して主張しています。こうして、その後数日間にわたって展開される複雑な論争の舞台が整いました。

本記事では、FDUSDのデペッグの際に何が起きたのかを明らかにし、疑惑や各当事者の反応、そしてこの暗号資産の大きな出来事が市場にどのような影響を与えたのかを探ります。

FDUSDとは何か、なぜデペッグしたのか？

First Digital USD（FDUSD）は、米ドルとの1:1のペッグを安定的に維持するステーブルコインとして2023年6月にローンチされました。米国短期国債などの質の高い準備資産に裏付けられたこのステーブルコインは、EthereumとBNB Chainのネットワーク上で人気を集めました。

FDUSDステーブルコインの基本

FDUSDは、香港を拠点とするFirst Digital Limitedの子会社であるFD121 Limitedが、準備資産に裏付けられたステーブルコインとして発行しています。このステーブルコインは、次の3つの主要な仕組みによって安全性と安定性を維持しています。

1. 規制下のカストディアンが保管する現金および現金同等物による完全な裏付け
2. 第三者による毎月の準備資産の証明（アテステーション）
3. 外部リスクから資金を守るための資産の法的分別管理

4月の混乱以前、FDUSDは世界第5位のステーブルコインにまで成長していました。準備資産は約25億5,000万ドルで、その大部分が米国短期国債でした。

2025年4月のデペッグの経緯

危機は2025年4月2日、次のような流れで展開しました。

• 発端：Tronの創設者Justin Sunが、First Digital Trustは支払不能のため顧客資金を返済できないと主張
• 市場の反応：大手マーケットメーカーのWintermuteが、Binanceのアカウントから3,000万ドル超のFDUSDを引き出し
• 価格の急落：Sunの発言後、FDUSDの価値が急落
• 回復の始まり：4月3日までにFDUSDはUSDTに対して1:0.99の水準まで回復

Sunの主張は、TUSDの準備資産をめぐるTechteryxとFirst Digital Trustの法的紛争の最中になされたものでした。また、この発言はTechteryxがFirst DigitalのCEOであるVincent Chokを提訴した後に続くものでもありました。

FDUSDの価格は実際にどこまで下落したのか？

デペッグにより、各取引ペアで価格が大きく変動しました。

• USDTに対して：0.87ドルまで下落
• USDCに対して：Binanceで0.76ドルを記録
• BTC/FDUSDペア：ステーブルコインの下落に伴い、Bitcoinは約99,000ドルまで上昇

この価格の混乱により、FDUSDの時価総額から1億3,000万ドルが失われました。アナリストの推計では、割安になったトークンを購入するアービトラージによって、Wintermuteだけで300万ドル超の利益を得た可能性があります。

Justin SunによるFirst Digital Trustへの告発

Tronの創設者Justin Sunは、たった一つの衝撃的なSNS投稿でFDUSD危機の引き金を引きました。First Digital Trustに対する彼の公然とした攻撃は、瞬く間に市場を動かす出来事となり、ステーブルコインのエコシステムを混乱させました。

SNS上での支払不能の主張

2025年4月2日、Justin SunはX（旧Twitter）で厳しい警告を発し、暗号資産コミュニティを揺るがしました。「First Digital Trust（FDT）は事実上支払不能であり、顧客資金の償還に応じることができない」とSunは断言し、「ユーザーには資産を守るために直ちに行動を起こすことを強く勧める」と述べました。この投稿は数時間のうちに大きな注目を集め、FDUSDの価値を急落させました。

🚨香港の伝統的な金融機関とWeb3プラットフォームが関与する大規模な国際金融詐欺を暴露します。現在ライブ配信中。https://t.co/wmCpV7sIcI

— H.E. Justin Sun 🍌 (@justinsuntron) 2025年4月3日

Sunの批判はFirst Digitalの支払能力にとどまりませんでした。彼は香港の金融規制の枠組みそのものを直接標的にし、「香港の信託ライセンス制度と金融システムの内部リスク管理の両方に重大な抜け穴がある」と述べました。さらに規制当局と法執行機関に「迅速な行動」を求め、グローバル金融センターとしての香港の地位が危機にさらされていると主張しました。

TrueUSDをめぐる紛争との関連

Sunの告発は、意味深いタイミングで行われました。直前の裁判資料によって、約4億5,600万ドルの準備資産が流動性の低い投資に閉じ込められた後、彼がTechteryxのステーブルコインTrueUSD（TUSD）に緊急の流動性を提供していたことが明らかになったばかりだったのです。

準備資産は、本来の移転先であるAria Commodity Finance Fundではなく、ドバイを拠点とするAria Commodities DMCCへと、適切な承認なしに移されていました。TUSDの準備資産の受託管理者であったFirst Digital Trustが、この移転に関与していました。

原告側はこれらの取引を横領および不実表示であると主張しました。First Digital Trustと、Sunとの関係が報じられているTUSD発行元のTechteryxとの間の過去の確執が、この論争に拍車をかけたようです。

Sunは、暗号資産市場の崩壊を防ぐために「市場を安定させるためにプロジェクトに関与した」と主張しました。これに対しFirst Digitalは迅速に反応し、「典型的なJustin Sunの中傷キャンペーン」と呼ぶものに対して自らを弁護しました。

危機に対するFirst Digitalの対応

Sunの告発を受け、First Digital Trustはすぐに自社のステーブルコインを擁護しました。同社は、FDUSDの価値下落を招いた市場の不安に対処するため、迅速に行動しました。

支払不能を否定する公式声明

First Digital TrustはX（旧Twitter）に強い調子のメッセージを投稿し、Justin Sunの主張をすべて否定しました。声明では「First Digitalは完全に支払能力がある」と述べ、支払不能とするSunの主張に真っ向から反論しました。同社は、Sunが実際に言及していたのはFDUSDではなく、別のステーブルコインであるTrueUSD（TUSD）であると説明しました。

「Justin SunによるFirst Digital Trustに対する最新の告発は完全に虚偽である」と同社は主張しました。同社はこれらの告発を誤解を招く不適切なものと捉えていました。また、TUSDの件について法廷で弁明する機会を得る前に、SunがSNSに訴えたことも指摘しました。

First Digitalは断固たる姿勢を貫きます。Justin Sunの根拠のない告発によって、Techteryx自身の失敗から目をそらすことはできません。当社のステーブルコインFDUSDは引き続き完全に裏付けられており、支払能力があります。

当社の公式声明をお読みください。pic.twitter.com/FndxX1mCCg

— First Digital (@FirstDigitalHQ) 2025年4月3日

米国短期国債による裏付けの証拠

First Digitalは、裏付けが不十分だという噂を打ち消すため、FDUSDの準備資産について具体的な詳細を公開しました。

• このステーブルコインは、米国短期国債と現金同等物によって完全に裏付けられている
• 第三者による毎月のアテステーションですべての準備資産が検証されている
• すべての準備資産の正確なISIN（国際証券識別番号）が、アテステーション報告書に透明性をもって記載されている

最新の月次準備資産報告書によると、FDUSDは流通量25億4,000万ドルに対して約25億5,000万ドルの準備資産を保有しており、担保率は100.5%でした。準備資産の大部分（78.7%、20億ドル）は満期3か月未満の米国短期国債で、残りは現金預金と定期預金でした。

Justin Sunに対する法的措置の予告

First Digital Trustは主張を否定するだけでなく、反撃の準備も整えました。同社は「典型的なJustin Sunの中傷キャンペーン」と呼ぶものに対し、「自社の権利と評判を守るために法的措置を講じる」と表明しました。

同社は、Sunが「自身のビジネスの競合相手を攻撃」しようとしたと考えていました。TUSDの問題を適切な法的手続きで扱うのではなく、SNS上でFDUSDを傷つけるための組織的な動きだと捉えたのです。

マーケットメーカーとアービトラージの機会

市場はパニックに陥りましたが、抜け目のないトレーダーたちはFDUSDのデペッグを絶好のアービトラージの機会と捉えました。ステーブルコインの価値が下落すると、マーケットメーカーはすぐに価格差を利用しました。

WintermuteによるFDUSDの移動

マーケットメーカーのWintermuteは、この出来事の最中に注目すべき戦略を実行しました。同社は価格が下落し始めた直後に、Binanceから3,136万FDUSDを引き出しました。ブロックチェーン分析プラットフォームのLookonchainは後に、Wintermuteがデペッグから1日以内に大量のFDUSDをFirst Digitalへ戻したと報告しました。こうした素早い資金移動は、パニック売りではなく、練られたアービトラージ戦略であったことを示していました。

トレーダーは一時的なデペッグからどう利益を得たのか

利益を得る戦略はシンプルなものでした。マーケットメーカーはデペッグの間に、0.87〜0.90ドルという低水準の大幅な割引価格でFDUSDを購入しました。そしてこれらのトークンをFirst Digitalを通じて1:1の満額で償還し、大きな利益を確保したのです。アナリストの推計では、底値近くで購入したと仮定すると、FDUSDがペッグに戻った時点でWintermuteは300万ドル超の利益を得た可能性があります。

この機会は、取引所での取引急増を生み出しました。

• BinanceでのFDUSD/USDTの取引は最初の1時間で350%急増
• KrakenのFDUSD/BTCは出来高が220%急増
• トレーダーは3時間で1億FDUSD超をウォレット間で移動

FDUSD価格の回復パターン

FDUSDは驚くべき回復力を示しました。ステーブルコインは素早く持ち直し、4月3日の朝までにUSDTに対して0.99ドルに達しました。Binanceでの価格は急速に回復し、UTC午後12時30分までにFDUSDは1.00ドルに到達しました。KrakenのFDUSD/BTCペアは安定までにやや時間がかかり、UTC午後2時までに0.99ドルに達しました。

テクニカル指標もこのボラティリティを捉えていました。BinanceにおけるFDUSD/USDTの相対力指数（RSI）は85に達した後、午後半ばまでに60に落ち着きました。

まとめ

FDUSDの2025年4月のデペッグは、ステーブルコインの脆さと、保有者が中央集権的な主体に寄せなければならない信頼の大きさを改めて浮き彫りにしました。Justin Sunの告発は一時的なパニックを引き起こしましたが、First Digital Trustの対応と、米国短期国債による準備資産の提示が事態の安定に貢献しました。Wintermuteのようなマーケットメーカーはアービトラージの機会を活かし、いわゆる「ステーブル」な資産であってもボラティリティが勝者と敗者を生むという事実を改めて示しました。

しかし、この出来事はステーブルコインに関する根本的な真実を浮き彫りにしています。ステーブルコインは、Bitcoinのように分散型でも、改ざん不可能でも、パーミッションレスでもありません。完全または高水準の準備資産を維持していると主張する発行主体の負債をトークン化したものにすぎないのです。投資家は、ステーブルコインの発行体には信頼、透明性、責任ある管理が求められること、そして歴史が示すように、それらは保証されたものではないことを常に念頭に置くべきです。

発行体が「準備金の証明（Proof of Reserves）」を提示していても、そうしたアテステーションが全体像を示しているわけではありません。裏付け資産には、法的リスク、再担保、あるいは開示されていない負債が伴う可能性があります。だからこそBitcoinをはじめとする暗号資産は、単一の主体が供給やアクセスを操作する力を持たないよう、分散化と改ざん不可能性を重視しているのです。

ステーブルコインを保有する人にとって、この出来事は警鐘となるはずです。公式声明やアテステーションに頼るだけでなく、投資家は自ら積極的に調査し、その根底にある仕組みを問い、伴うリスクを十分に認識しておく必要があります。次のステーブルコインのデペッグは、FDUSDのように迅速に、あるいは好ましい形で解決するとは限りません。

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